投资建议：
在将要过去的 2020 年。我们看到围绕比特币等数字资产的生态环境（币圈）发
生了巨大变化，直接的感受是比特币价格过去一年上涨接近 3 倍，达到历史新高
的 2.7 万美金，以及稳定币发行规模扩大 3.5 倍，达到历史新高的 270 亿美元。
我们认为（1）各国对数字资产的监管政策日益明确，（2）GBTC，PayPal 等金融
产品/渠道的出现，降低了传统投资人投资数字资产的进入门槛，以及（3）基于
区块链的去中心化金融服务的兴起，是推动比特币及稳定币发展的三个内在要
因。短期数字资产价格肯定受市场流动性等因素影响出现较大波动，但是长期来
看，数字资产以及基于区块链的金融服务有望实现持续增长。详细参见 2019 年
10 月我们发布的深度报告《区块链与数字货币：科技如何重塑金融基础设施》。
理由：
变化#1：数字资产监管政策日益明确，香港新加坡新法规有望推动合规交易所快
速。过去一年，二十国集团（G20）牵头制定了对以 Libra 为代表的 GSC（全球稳
定币）的监管框架，以防范金融风险。香港证监会在 2019 年制定了投资于虚拟
资产的持牌资管企业的监管规则，又于 2020 年 12 月向 OSL 发放了第一张加密资
产交易所牌照（1 号牌（证券交易）和 7 号牌（提供自动化交易服务））。新加坡
制定《支付法案》，为交易所、资产管理公司，OTC 等数字资产相关金融服务业
在新加坡的发展奠定了基础。
变化#2：GBTC，PayPal 等新金融产品/渠道的出现，降低了传统投资人投资数字
资产的进入门槛。过去，数字资产的买卖需要通过 Coinbase 等专业交易所，存
在进入门槛高，投资者保护不充分等问题。过于一年，我们看到灰度投资
（Grayscale）推出了 BTC 信托 GBTC，以及 PayPal、Rohinhood 等知名支付/证券
交易平台推出的比特币交易服务，大幅降低了机构及零售投资人投资数字资产的
门槛。根据 Grayscale 官网披露，GBTC 的 AUM 已经达到 140 亿美金，从去年底
到 2020/11/30，GBTC 新增比特币持有量占全市场新挖出比特币的 65%。Fidelity
和 DBS 等传统机构也相继设立数字资产服务平台。传统金融机构正逐渐成为比特
币投资的重要参与方。
变化#3：以太坊生态链日渐成熟，金融类服务成为主流。和主要作为数字资产使
用的比特币不同，以太坊支持智能合约、PoS 等功能，适合开发基于区块链的分
布式应用。过于一年，我们看到以太坊生态链快速成熟。以太坊生态的日均交易
量过去一年上升 90%。MakerDAO（去中心化借贷），Uniswap（去中心化交易所）
等金融服务也成为以太坊生态链的主流应用。目前虽然去中心化金融（DeFi）的
法律地位尚不明确，但过去一年的发展中显示出高效、透明的技术优势，未来是
否能成为传统金融有重要补充有待观察。
风险：
加密货币价格波动风险；数字货币和区块链监管风险；区块链应用落地不及预期。