中国饮料行业报告：流水不争先，争的是滔滔不绝-浦银国际-102页

前言：

中国饮料行业是万亿级别的规模，坡长雪厚，未来增长主要由产品升级和品类更迭带动。单品策略
不再适用，饮料企业需依靠产品和品类矩阵去把握品类更迭的机会，扩张市场份额，提升行业座次。
在去糖化和高端化的饮料消费趋势下，我们尤其看好三个细分赛道：天然水和天然矿泉水（生活方
式升级，重视源头）；无糖茶（大势所趋）；气泡水（日渐平民化）。强化渠道渗透和新品开发外，
长远而言，我们预计自由现金流充裕的本土头部企业将谋求更多并购交易，以外延式增长提升收入
成长性。建议投资者布局全品类、全渠道、研发和营销实力双强，或者在趋势品类具有领先优势的
标的。首次覆盖中国饮料行业，建议买入康师傅（322 HK；重夺市占），持有农夫山泉（9633 HK；
重点看渗透和新品），卖出统一中控（220 HK；新品尚在培育期）。

目录
引子：不同层级城市便利店饮料货架一瞥 ………………………………………….. 3
饮料行业：流水不争先，争的是滔滔不绝 ………………………………………….. 4
投资提要 …………………………………………………………………………………. 5
行业和股票观点总结 ………………………………………………………………………..5
三家上市饮料公司财务和估值比率比较 ……………………………………………8

中国饮料赛道：坡长雪厚，品类更迭机会涌现……………………………………. 9
万亿市场竞争激烈，趋势品类乃赢家沃土 ………………………………………..9
饮料行业核心趋势一：去糖化 ………………………………………………………..11
饮料行业核心趋势二：高端化 ………………………………………………………..15
预计中国饮料行业未来并购增多 …………………………………………………….18
行业估值比较 …………………………………………………………………………………20
饮料行业投资风险 ………………………………………………………………………….22

我们看好的三个趋势品类 …………………………………………………………… 23
天然水和天然矿泉水（生活方式升级，讲求水源） ………………………..23
无糖茶（大势所趋） ………………………………………………………………………30
气泡水（日渐平民化） …………………………………………………………………..32

康师傅 (322 HK) : 重夺市占；首予买入………………………………………… 35
正重新夺回市场份额 ………………………………………………………………………36
探索适宜的收购机会 ………………………………………………………………………41
盈利展望和分析 ……………………………………………………………………………..43
估值和投资风险 ……………………………………………………………………………..46
公司背景 ………………………………………………………………………………………..48
康师傅财务预测和比率概要 ……………………………………………………………50

农夫山泉 (9633 HK)：可甜可盐，重点看渗透和新品；首予持有…………. 51
农夫山泉能否延续高光时刻 ……………………………………………………………52
农夫山泉和康师傅、统一中控比较 …………………………………………………57
农夫山泉和海天味业、伊利比较 …………………………………………………….66
盈利展望和分析 ……………………………………………………………………………..75
估值和投资风险 ……………………………………………………………………………..78
公司背景 ………………………………………………………………………………………..82
农夫山泉财务预测和比率概要 ………………………………………………………..86

统一中控 (220 HK)：新品不断，但尚欠火候…………………………………… 87
短期内突破收入瓶颈不易 ……………………………………………………………….88
盈利展望和分析 ……………………………………………………………………………..90
估值和投资风险 ……………………………………………………………………………..93
公司背景 ………………………………………………………………………………………..95
统一财务预测和比率概要 ……………………………………………………………….99